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康华生物(300841)

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入2.78亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降22.24%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降23.95%。

收入稳健增长，看好23年进一步放量。23Q1收入实现稳健增长，22年12月疫情管控放开以来，疫情大范围感染等造成发货放缓，公司积极消化库存，纯销实现高速增长。六价诺如疫苗等进展导致一季度研发费用较高，利润增速慢于收入增速。随着库存消化逐渐趋于正常水平及复苏向好，我们预计全年狂苗有望进一步放量。批签发：23Q1批签发0批次（其22Q1批签发17批次）。

研发投入持续增加，加大终端销售推广。2023Q1公司销售费用0.78亿元（+14.13%），销售费率28.19%（+2.44pp），公司春节后积极进行销售推广、加强终端任务考核。管理费用0.22亿元（+15.89%），管理费率7.98%（+0.80pp）。研发费用0.49亿元（+131.59%）、研发费率17.50%（+9.62pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.62%（+1.37pp）。2023Q1公司存货1.85亿元、占资产比重为4.94%（+0.30pp），绝对额基本和收入匹配。

宠物疫苗带来新增长点，六价诺如疫苗推进临床。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。

盈利预测与投资建议：结合一季度发货、纯销情况，我们预计2023-2025年公司营业收入为17.73、21.46、25.78亿元（调整前值为20、27、36亿元），同比增长22.54%、21.06%、20.12%；归母净利润为7.26亿元、8.70亿元、10.42亿元（调整前值为8.31、11.38、14.94亿元），同比增长21.34%、19.92%、19.72%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。