今天半导体行业继续燃爆市场，昨日中华半导体芯片指数一度上涨超7%，收盘上涨4.12%。短期已经有点过热迹象，不过我们看到半导体行业里还有不少处于低位的个股，而这些个股可能是值得去研究的。今天我们就分析一下曾经的指纹芯片之王——汇顶科技，看一看它是否能摆脱泥潭。

【资料图】

2022年预亏，资产预减值7-8.7亿

1月31日，深圳市汇顶科技股份有限公司（以下简称“汇顶科技”）发布业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润-90,000万元到-60,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将出现亏损。公司预计 2-7.5YI022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-102,000万元到-72,000万元。公司预计2022年计提各类资产减值准备70,200万元到 87,200万元不过。

为什么一个亏损的公司，我们会去研究呢？首先是半导体行业整体调整已经有1年多，近期随着AI的兴起，行业复苏的预期逐渐增强；其次是汇顶科技是一家在研发投入上比较减持的公司，而这一方便一直是个人在研究半导体企业时比较看重的。如果企业研发投入的领域是比较前瞻的，那么踩上一个风口，持续的研发投入就很有可能会在未来某个时点体现在业绩上。当然，如果投错了方向，那么也可能竹篮打水一场空。

业务拆分

根据公司2022H1报告，公司是一家 Fabless 模式的芯片设计企业，专注于芯片的设计研发，而晶圆制造、封装和测 试等环节则外包给专业的晶圆代工、封装及测试厂商。主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。

公司产品和解决方案已广泛应用于三星、谷歌、亚马逊、戴尔、OPPO、vivo、小米以及别克、现代、日产等国际国内知名品牌。目前公司拥有传感产品、触控产品、连接产品、音频产品、安全产品五大品类，指纹识别芯片及触控芯片业务占营收比例分别为42.65%、30.28%。

1、传感产品

公司在传感领域深耕多年，凭借过硬品质和优异性能获得了全球知名客户的广泛认可，目前公司传感产品主要包括指纹传感器、健康及其他传感器，其中指纹传感器连续多年市占率全球第一。

公司超薄屏下光学指纹方案，凭借更优的 ID适配特性、更大化节省空间、融合健康检测功能等优良特性，获得客户的广泛认可；公司侧边电容指纹和超窄侧边指纹凭借卓越性能及优良设计，成为 LCD 屏手机的标配，市场份额保持领先。

公司在健康传感器领域持续投入，并在生命体征信号监测领域取得关键技术突破，为消费者 提供更多基本生命体征信号测量产品，更好地实现健康管理和慢性病跟踪等功能。目前，公司健康传感器打进全球腕式穿戴设备健康传感器前三名，获得市场广泛认可。

除此之外，公司其他传感器产品持续升级迭代。其中：

1）多功能交互传感器不断推陈出新，支持佩戴检测、按压检测、触摸检测、体温检测、接近感应等丰富功能，并持续在 AR、VR 为代表的智能配件等领域创新更多功能，拓展更多市场。该系列产品具备超低功耗和高集成度等优势，极大提升设备空间利用率，已全面商用于知名智能手机厂商以及 JBL 等知名品牌耳机客户产品，并已在 AR 眼镜、智能手表等配件领域量产商用。

2）屏下光线传感器已在智能手机应用，随着技术升级，屏下接近感应、屏下色温测量功能逐渐崭露头角，将进一步助推屏占比提升和用户体验升级。而其他带屏终端如平板、笔记本电脑以及可穿戴设备等，也开始广泛采用以提升用户体验并节约功耗。

3）ToF 传感器具备低功耗、高精度和良好的抗多机干扰等性能优势，未来会继续深入挖掘客户机会，加速推进商用进程。

2、触控产品

OLED 软屏加速渗透智能手机，用户对触控产品性能和操作体验的要求日益提高，公司新一代高性能、低功耗 OLED 软屏触控芯片，凭借支持高刷新率、低延迟等极致性能表现备受客户青睐，2022 上半年出货量及市场份额持续增长；新一代 OLED 硬屏触控产品以优异性能与良好交付突破国际客户，为国际市场份额进一步增长打下坚实基础；折叠屏 OLED 触控芯片的成功上市，打破该市场产品单一化的格局，超前的产品定位为后续更大、更薄的折叠/卷曲手机及主动笔应用提前备好解决方案。

同时，公司中大尺寸触摸屏控制芯片凭借优异性能成功大规模量产，除了赢得国内一线品牌客户，2022 上半年持续获得客户 PC 旗舰机型量产，在安卓平板市场占据绝对领先的市场份额。

车规级触控芯片凭借高可靠性和优异EMC能力，获得主流Tier1客户的认可，出货量快速攀升。尤其是公司新一代车规级触控芯片，具备支持大尺寸、优异抗扰和快速响应的优势性能，实 现了从7到30+英寸屏幕的全覆盖，并支持各种长宽比例的车载屏幕，已成功导入国产、合资品牌以及新能源品牌客户。

3、无线连接产品

公司能够为客户提供稳定可靠的无线连接解决方案，包含低功耗蓝牙（BLE）和窄带物联网 （NB-IoT）。

低功耗蓝牙技术的持续升级，使其在可穿戴设备、智能手机及 PC 配件、智能家居等市场迎来长足发展。据 ABI Research 统计，2022 年全球低功耗蓝牙预计出货 12.87 亿颗，同比增长 25.8%。公司 BLE 产品凭借高性能、低功耗、卓越射频等优势，拓展了在可穿戴市场的应用范围，收获了 更多品牌客户主动笔产品商用，并开辟了电子锁、POS 机、智能追踪器等多个细分市场。

随着 NB-IoT 网络覆盖的不断推进，NB-IoT 继续在智慧城市、智能表计和资产跟踪等行业保持良好增长，Counterpoint 预计，到 2022 年底 NB-IoT 在线连接数可达 4.52 亿。作为 NB-IoT 目前最大的应用市场，智能表计行业在通讯可靠的基础上，对 NB-IoT 提出了更高的集成度需求，OpenCPU已然成为行业新趋势。公司持续引领技术风向，2022 上半年在领先行业客户实现 OpenCPU方案的成功落地，下半年将继续拓展水表、燃气表等行业应用。

4、音频产品

公司并购 NXP VAS 团队后，经过两年多的融合和发展，公司的音频技术已达到业界领先水平，获得知名品牌客户的一致认可。目前公司音频产品主要包括智能音频放大器及音频解决方案、TWS SoC 解决方案。

手机、平板音频放大器：2022 年上半年，公司智能音频放大器业务持续成长，凭借高音质、大音量效果，为中高端手机和平板电脑带来差异化体验，也逐步被更多不同价位的移动终端设备所采用，全球市场份额继续提升。公司的语音和音频软件方案已广泛商用于全球知名客户，同时瞄准客户需求和痛点持续升级迭代。最新发布的 VoiceExperience (VE) 20.0 版本进一步提高了行业竞争力，提供顶尖的风噪声抑制并增加了键盘噪声抑制功能的产品；

同时，回声消除功能可在较大混响的条件下，提供更优秀的双通话和点噪声抑制性能。此外，最新版本的 AudioCapture 音频增强方案则进一步提升了录音质量和噪声抑制性能，搭载该方案的知名品牌游戏手机刷新了 DXOMARK 的最高录音评分。

车载语音解决方案：伴随智能汽车操作系统、车联网的发展，车载信息娱乐系统对高品质的语音交互提出了更高的要求，车载语音通话和录音增强等软件解决方案能够让用户获得更精准、清晰的高质量语音及音频体验，因此受到越来越多汽车厂商的欢迎，市场需求正快速攀升。公司的 CarVoice 产品已成功商用于多款主流车型以及 Tier1 车机厂商，未来将持续推动车载语音的创新应用。

TWS SoC 解决方案:公司的低功耗、高性能音频编解码芯片产品，融合了专有的低功耗技术，对小空间和低功耗应用进行优化，赢得国内知名品牌 TWS 耳机的青睐；同时，公司持续投入 TWS SoC 解决方案，并即将为公司营收作出贡献。

5、安全产品

公司在安全产品上已耕耘多年，积累了深厚的技术基础及产品化经验。2022 上半年，安全产品的研发工作进展顺利，目前 NFC 芯片已取得 NFC Forum 认证，支持各种物联网和移动设备非接触应用；eSE 安全芯片获得金融科技产品认证，并斩获国际 CC EAL5+高安全认证，成为国内首款获得国际认证、应用于移动设备的高端嵌入式安全芯片，eSE 安全操作系统亦获得金融科技产品认证。

疫情改变了人们的日常生活，加快了生活方式向数字化、网络化、智能化发展的步伐。非接触式支付、出行等应用场景的铺开，兼顾了安全与便利，并加速了 NFC 及手机 eSE 安全芯片的普及。据 ABI research 统计数据，2021 年全球有超过 8 亿部新增手机、可穿戴设备支持 NFC 功能，并将保持较高的 CAGR 增长率。随着数字人民币和数字车钥匙的推广普及，手机 NFC 和 eSE 将给用户带来更便捷、安全的体验。

2022H1指纹识别芯片营收大幅下滑，2021年全年该业务营收35.62亿元人民币，而2022年H1该业务营收仅7.8亿，指纹识别芯片业务占比从2021年底的62%，下降至2022H1的42.65%。主要受华为手机业务下滑及安卓阵营需求下滑影响，其他业务比较稳定。2022年公司预计计提各类资产减值准备70,200万元到87,200万元，其中：

（1）因受消费电子市场及客户需求下滑的影响，以智能手机为代表的消费电子市场竞争更为激烈，公司对部分库龄较长且消耗缓慢的存货计提存货跌价准备 40,000万元到 50,000万元；

（2）因项目运营环境发生变化，造成预期收益率下降等原因，计提无形资产减值准备 15,200 万元到 18,200 万元；

（3）结合形成商誉各资产组及产品线自收购以来形成的收入、利润等实际经营及未来经营预测情况，对音频应用解决方案业务及恪理德国资产组计提商誉减值准备 15,000 万元到 19,000 万元。

随着指纹识别芯片业务的出清，公司业绩有望企稳。

公司战略分析

公司长期坚持较强的研发投入力度，根据未来持续发展的战略布局，持续对新技术研究和新产品开发，积极拓宽技术和市场覆盖面，为公司的长期成长奠定坚实基础并为后续增长持续蓄力。同时，公司针对市场需求变化、供应链情况、竞争环境、投入与产出比等综合维度，对正在研发的个别新产品进行了全面的分析和评估，并做出战略取舍和优先级调整，从而将公司的研发资源投入到公司的现有及未来的研发项目上，助力公司的全面发展。

经我们梳理，2019-2021年，公司研发投入分别达到10.79亿元、17.54亿元、19.82亿元，占营收比例分别为16.67%、26.23%、34.7%。根据公司2022Q3财务报告，2022年前三季度公司研发投入依然达到17.88亿元，占营收比例达到70.9%，占比提升主要系营收下滑所致。不过从绝对额上来看，公司依然坚持高强度的研发投入。

根据公司2021年年报，汇顶将围绕“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域，构建多样化的技术能力，结合已覆盖的模拟、射频、数字、系统、后端、应用等多项技术储备，持续加大和深化产品研发。

技术端而言，公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案，在模拟、射频、数字等方面均有技术储备，同时通过收购NXP的VAS业务完成声（音频）+光（屏下指纹）+电（电容、触控）的全布局。

产品端而言，公司围绕“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域全力投入和布局，产品逐渐多元化，并从智能终端拓展到IoT领域(可穿戴、智能家居等)、汽车领域、工业领域。其中，智能终端领域持续做宽做深产品线，包括指纹、触控、SmartPA、NFC+eSE、光线传感器、ToF等；IoT领域产品包括主动降噪编解码芯片、BLE芯片、健康传感器、多功能交互传感器等；汽车领域未来将从触控、指纹、音频解决方案拓展到更多产品线；工业领域包括NB-IoT、触控等产品。

公司主要应用领域发展情况：

手机：IDC报告称，2022年全球智能手机出货量将会降至13.1亿台，同比减少3.5%，但预计2023年将增长5%。

PC及平板电脑:2022 年全球 PC 出货量预计达 3.212 亿台，同比下降 8.2%； 全球平板电脑预计出货量下调至 1.58 亿台，同比下降 6.2%;根据 IDC 的最新预测，2023 年全球个人电脑和平板电脑的出货量将降至 4.031 亿台，同比下降 11.2%。

可穿戴设备：据IDC 报告，到 2024 年全球可穿戴设备出货量预计将提升至 6 亿台左右，2020-2024年的 CAGR 可达 12.4%；

智能音箱：但随着5G技术成熟以及配套软硬件的持续迭代升级，未来智能音箱将向带屏化、无线化方向继续演进和创新，并拓展更丰富的、适配主流软硬件生态的创新应用场景。

物联网（IoT）领域：IoT Analytics 预测，到 2023 年，低功耗广域网络连接数将超过 11 亿，用户在此类连接上的支出超过 47 亿美元，其中NB-IoT 将占据公共及私有网络的绝大多数份额。近距离连接技术中，BLE 的应用较为广泛，全球消费者健康意识的日益提升带动蓝牙可穿戴设备需求猛增，据蓝牙技术联盟（SIG）预计，至2025年，蓝牙设备的年出货量将从 2020年的 40 亿台增长至 60 亿余台。

汽车电子领域：智能座舱的驾驶舱系统和车载信息娱乐系统，越来越多采用包括HUD、多点触控技术的安全驾驶交互屏，OLED 的中控屏、副驾驶显示屏及后舱娱乐屏的多屏多维空间交互设计。除了交互化、多形态化之外，车载屏幕也呈现出大屏化的发展趋势，从 7 寸发展到 30 寸大屏及超大屏显示，实现更全面的信息获取和多任务执行，为驾驶员提供更多便利。

车载娱乐系统除了屏幕的完美交互体验，还配备多颗中大功率扬声器，大幅提升音质表现，实现全方位的丰富娱乐体验。未来，智能座舱的人机交互会采用“触控+语音+手势”的多种识别方式，在 ToF 传感器的支持下，手势识别可以更好地监测驾驶员及乘客状态，实时感知座舱内环境，实现更好的人车交互。此外，在数字车钥匙方面，车载“BLE+NFC+eSE+UWB”的整体解决方案也将为人们的出行提供更多便利。

从各领域发展情况来看，未来公司业务比较有看点的是智能穿戴、物联网、汽车电子等。

参考资料：

20221031-中信证券--汇顶科技-2022年三季报点评—业绩仍然承压，静待下游需求恢复

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）