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（以下内容从东兴证券《食品饮料：盈利修复的三个递进要素》研报附件原文摘录）投资摘要：今年上半年，业绩驱动资产价格的标的表现弱于估值推动资产价格的标的，主要是因为：1宏观经济形势下，制造业企业收入和利润表现出现波动，特别是资产定价中以未来现金流折现为主要估值方法的食品饮料企业，由于市场对于近几年现金流的预期发生变化，使得行业整体估值下行；2是从汇率角度，今年上半年人民币兑美元汇率下行，国际资本有流向汇率升值的货币市场的预期，市场偏好更倾向于市值小、国际资本持仓比例轻的板块。结合当前食品饮料基本面在资产定价中的表现，我们认为下半年核心观察有三个递进要素：1是企业盈利要素：以CPI为观察的终端价格对企业盈利的影响；2是居民消费能力和消费意愿对终端价格（需求）的影响；3是宏观经济的整体复苏，对居民消费意愿的影响。对于下半年食品饮料资产定价的判断，我们延续年初观点，认为影响食品饮料核心定价的两大因素：宏观需求（基本面）的复苏和国际资产定价（汇率）仍是下半年影响食品饮料资产定价的最为重要的两个原因。我们认为需求复苏是大方向，需求意愿会随着消费场景复苏有加强。同时如果下半年宏观经济复苏，人民币汇率能够企稳回升，今年下半年食品饮料的整体估值环境是友好的，所以大方向上我们看好下半年年食品饮料的投资机会。投资策略：从微观角度，我们认为食品饮料行业需要观察两个影响因素：1经销商的库存周期。2毛销差变化。经销商库存周期会拉长行业复苏的时间，而毛销差的变化会反应到企业利润端。基于这两个影响因素，我们在对下半年策略展望时认为，1食品饮料中可选行业板块弹性会大于必选，特别是受益于经济活跃度提升的次高端白酒等行业表现会更为明显。2是上游成本下行过程中，终端价格受市场需求影响小的行业，利润表现会更为突出，饮料、预制菜、高端白酒等行业值得关注。重点推荐：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、安井食品、伊利股份等。风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，疫情管控力度变化对消费带来影响，中美关系变化对经济带来影响等。